在為(wèi)了(le)挽救經濟中的(de)某些(xiē)行(xíng)業(yè)而“大(dà)水(shuǐ)漫灌”之後≈，開(kāi)始收緊流動性的(de)結果是(shì)什(shén)麽？答(dá)案可(kě)能(né¥ng)讓你(nǐ)大(dà)吃(chī)一(yī)驚，但(dàn)也(yě)可(kě)能(néng)不(bù)會(huì)，因為(wèi)它已是(shì)如(rú)此♠顯而易見(jiàn)。
中國(guó)目前就(jiù)在這(zhè)麽幹——收緊流動性，把“金(jīn)融穩定”放(fàng)在更加重要(yào)的(de)位置。大(dà)緻的(de)原因Ω是(shì)，在今年(nián)晚些(xiē)時(shí)候進行(xíng)權力交接的(de)十九大(dà)前，中國(guó)要(yào)避免出現(xiàn)任何金(jīn)融沖擊。
信貸增速放(fàng)緩将持續多(duō)長(cháng)時(shí)間(jiān)是(shì)難以預料的(de)，但(dàn)彙豐銀(yín)行(xíng)稱當前采取的(de)是(shì)“2013年(nián)錢(qián)荒以來(lái)最嚴厲的(de)金(jī₩n)融去(qù)杠杆措施”：
“一(yī)季度中國(guó)經濟的(de)強勁反彈，給了(le)北(běi)京當局一(yī)個(gè)解決金(jīn)融去(qù)杠杆問(wèn)題的(de)天賜良機(jī)。結果是(shì)¶，僅僅在4月(yuè)份，在岸利率就(jiù)飙升了(le)35個(gè)基點（bp），盡管同期美(měi)債收益率一(yī)直在走低(dī)。
和(hé)該國(guó)的(de)其他(tā)企業(yè)一(yī)樣，中國(guó)金(jīn)融機(jī)構的(de)資産負債表在過去(qù)幾年(nián)出現≥(xiàn)了(le)快(kuài)速的(de)擴張，資産規模達到(dào)了(le)232萬億元人(rén)民(mín)币，相(xiàng)比之下(xià)它們的(de)美(měi)國(guó)同行(xíng)才110萬億人(rén)民(mín)币。與此同時(shí)，更多(duō)的(de)交易隻發生(shēng)在↓金(jīn)融系統內(nèi)部而非實體(tǐ)經濟之中，這(zhè)顯著降低(dī)了(le)信貸效率，ε同時(shí)又(yòu)加劇(jù)了(le)金(jīn)融風(fēng)險。作(zuò)為(wèi)應對(duì)，監管者實施了(le)2013年(nián)錢(qián)荒——造成當時(¥shí)的(de)股債市(shì)場(chǎng)暴跌——以來(lái)最為(wèi)嚴厲的(de)金(jīn)融去(qù)杠杆措施。
此番去(qù)杠杆努力有(yǒu)賴于伴随著(zhe)經濟改善而來(lái)的(de)對(duì)更高(gāo)利率的(de)承受能(néng)力。随著(zhe)經濟反彈失去(qù)動力，我們認↑為(wèi)信用(yòng)債壓力和(hé)違約事(shì)件(jiàn)将開(kāi)始上(shàng)升。股市(shì)和(hé)債券市(shì)場(chǎng)的(de)下(xià)跌也≥(yě)讓企業(yè)再融資變得(de)困難。盡管監管者希望抓住這(zhè)次機(jī)會(huì)，但(dàn)如(r÷ú)果刹車(chē)踩的(de)太猛，他(tā)們将承受為(wèi)了(le)保增長(cháng)而再度寬松的(de)壓力。對(duì)于監管者和(hé)市(sh∏ì)場(chǎng)來(lái)說(shuō)，關鍵問(wèn)題已經不(bù)是(shì)中國(g←uó)究竟有(yǒu)沒有(yǒu)債務問(wèn)題，而是(shì)中國(guó)将如(rú)何修複這(zhè)個(gè)問(wèn)題和(hé)願意為(wèi)↑此付出多(duō)大(dà)的(de)代價。”
來(lái)自(zì)巴克萊銀(yín)行(xíng)的(de)圖片凸顯了(le)這(zhè)種動向，以及持 續遭到(dào)抛售的(de)債券市(shì)場(chǎng)：
這(zhè)種收緊——無論還(hái)會(huì)持續多(duō)久——将開(kāi)始逆轉在信貸刺激下(xià)而暴增的(de)基建投資和(héλ)房(fáng)地(dì)産投資，它們刺激了(le)舊(jiù)經濟和(hé)GDP的(de)增長(cháng)，但(dàn)同時(shí)也(yě)增加了(le)最終不(bù)得(de)不(bù)解決的(de)失衡。誰 将是(shì)輸家(jiā)也(yě)顯而易見(jiàn)，那(nà)就(jiù)是(shì)曾經的(de)赢家(jiā)。
下(xià)面的(de)觀點來(lái)自(zì)自(zì)诩為(wèi)中國(guó)多(duō)頭的(de)Bernstein分(fēn)析師(shī)Michael Parkeπr 和(hé) Kelman Li：
“上(shàng)個(gè)月(yuè)，中國(guó)信貸密集型增長(cháng)的(de)三個(gεè)代表——水(shuǐ)泥、房(fáng)地(dì)産和(hé)汽車(chē)——已經開(kāi)始反映這(zhè)樣§一(yī)個(gè)難以避免的(de)事(shì)實：信貸自(zì)2015年(nián)末以來(lái)的(de)快(kuài)速擴張不(bù)得(de)不(bù)結束了(le)。過去(qù')30天中，長(cháng)城(chéng)汽車(chē)(601633,股吧(ba))下(xià)跌了(le)10%（過去(qù)12個(gè)月(yuè)中上(shàng)漲了(le)近(jìn)50%）；自(zì)4月(yuè)中旬λ以來(lái)，中國(guó)建材（水(shuǐ)泥生(shēng)産大(dà)戶）下(xià)跌了(le)14%（過去(qùβ)一(yī)年(nián)中上(shàng)漲了(le)30%）；自(zì)去(qù)年(nián)✘同期以來(lái)上(shàng)漲一(yī)倍的(de)地(dì)産開(kāi)發商融創，上(shàng)月(yuè)也(yě)下(↔xià)跌了(le)11%。中國(guó)的(de)博彩股也(yě)遭到(dào)了(le)打擊。相(xiàng)比之÷下(xià)，MSCI中國(guó)指數(shù)在4月(yuè)份上(shàng)漲了(le)3%。
大(dà)宗商品也(yě)難以幸免。上(shàng)個(gè)月(yuè)，原油下(xià)跌了(le)9%，煤炭下(xià)跌了§(le)12%，鐵(tiě)礦石下(xià)跌了(le)19%，銅下(xià)跌了(le)5%。
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我們眼中的(de)關鍵指标是(shì)社融增速。自(zì)2012年(nián)末到(dào)201×5年(nián)末，社融增速和(hé)固定資産投資增速一(yī)直在放(fàng)緩。信貸形成在2016年(nián)加速增長(cháng)，催生(shēng)β了(le)大(dà)宗商品、能(néng)源以及建築相(xiàng)關标的(de)的(de)大(dà)漲。随著(zhe)信貸形成增速在今年(niá∏n)餘下(xià)的(de)時(shí)間(jiān)以及明(míng)年(nián)放(fàng)緩，我們認同對(duì₩)于中國(guó)經濟的(de)工(gōng)業(yè)部門(mén)究竟能(néng)有(yǒu)多(duō)健康的(de)質疑，以及在長(chánβg)達十年(nián)的(de)向服務業(yè)轉型的(de)下(xià)半場(chǎng)，中國(guó)經濟将會(huì)溫和(hé)增長®(cháng)的(de)預期。這(zhè)是(shì)一(yī)個(gè)好(hǎo)消息，隻不(bù)過不(bù)是(shì)一(yī)個(gè)一(yī)目了(le•)然的(de)好(hǎo)消息。輸家(jiā)将重歸輸家(jiā)。
随著(zhe)偏離(lí)長(cháng)期結構性趨勢的(de)情形終結，中國(guó)經濟仍将向服務業(yè)轉型。在我們看(kàn)來(lái)，一(yī)個(gè)長(ch®áng)期性戰略——放(fàng)緩固定資産投資和(hé)信貸形成增速，唱(chàng)淡增長(cháng)預期，鼓吹服務性行(xíng)業(yè)以及寄望于過去(qù)十年λ(nián)的(de)基礎設施能(néng)夠支撐服務業(yè)和(hé)消費(fèi)者——仍在繼續。作(zuò)為(wèi)一(yī)種短(duǎn)期和(hé÷)插曲式的(de)手段，寬松的(de)信貸環境在過去(qù)兩年(nián)中被用(yòng)于應對(duì)工(gōng)業(y♠è)部門(mén)疲軟的(de)問(wèn)題。但(dàn)如(rú)今工(gōng)業(yè)部門(mén)已經不(bù)再疲軟，向服務業(yè>)的(de)轉型将繼續。
對(duì)于全球經濟以及亞洲和(hé)中國(guó)的(de)股市(shì)，這(zhè)些(xiē)可(kě)算(suàn)是(shì)好(hǎo)消→息。短(duǎn)期的(de)宏觀風(fēng)險已經解除。無論是(shì)從(cóng)工(gōng)業(yè)還(hái)是(shì)消費(fèi)者活動來(lái)看(kàn)，該世&界第二大(dà)經濟體(tǐ)看(kàn)起來(lái)都(dōu)表現(xiàn)的(de)非常好(hǎo)。财政和(hé)貨币政策的(de)伎倆在中國(guó)仍然奏效。資本外(wà®i)流風(fēng)險已經減緩。不(bù)過，對(duì)于以M1貨币為(wèi)中心的(de)經濟參與者來(lái)說(shuō)情況仍然不♠(bù)妙。”